Le battaglie vengono vinte prima di essere combattute

Le battaglie vengono vinte prima di essere combattute

Sun Tzu è stato un generale e filosofo cinese autore del libro “l’arte della guerra”, un antico libro cinese immensamente influente sulla strategia militare. Il libro è composto da 13 capitoli, ciascuno dedicato a un aspetto della guerra militare. È stato a lungo considerato uno dei capolavori sulla strategia militare. Ha avuto un’influenza anche sulle tattiche di business e anche gli investitori possono trarre vantaggio dalla sua saggezza. In particolare, possono trarre vantaggio dall’intuizione fornita da una delle frasi spesso citate nel libro: “Ogni battaglia è vinta prima di essere combattuta”.

Il mercato ribassista causato dalla crisi COVID è iniziato il 20 febbraio 2020. Nei successivi 23 giorni di negoziazione, l’indice S&P 500 è sceso del 34%, il calo più grande mai registrato in un periodo così breve. Tuttavia, coloro che conoscono gli eventi storici sapevano che tali perdite non avrebbero dovuto essere del tutto inaspettate. Rivedremo alcuni episodi chiave, così come le prove storiche, per dimostrare perché ciò è vero.

Il 19 luglio 2007, l’ indice S&P 500 ha chiuso a 1.553. Al 15 agosto era sceso a 1.407, un calo di quasi il 10 per cento in meno di un mese. Il calo è stato alimentato da un duplice volo. I titoli finanziari hanno riportato enormi perdite negli hedge fund poiché gli investitori sono fuggiti da tutte le attività rischiose, il tipo di attività che gli hedge fund spesso acquistano.

Le prove storiche

• Dal 1926 al 2020, l’indice S&P 500 ha prodotto rendimenti negativi in ​​25 dei 95 anni. In 10 di quegli anni, le perdite sono state superiori al 10%. In sei anni, le perdite hanno superato il 20 percento. In tre anni, le perdite hanno superato il 30 percento. E in un anno, la perdita ha superato il 40 percento.
• Nello stesso periodo, su 380 trimestri, sono stati 33 (9 per cento dei trimestri) in cui le perdite hanno superato il 10 per cento. C’erano otto trimestri (2 per cento) quando le perdite superavano il 20 per cento. E ci sono stati due trimestri in cui le perdite hanno superato il 30 percento (1 percento).

Ciò che i dati ci dicono è che le azioni sono attività rischiose, rischi che appaiono più di quanto ci si aspetterebbe casualmente data la volatilità storica. I dati ci dicono anche che gli investitori dovrebbero aspettarsi di subire gravi perdite ad un certo punto. In effetti, il rischio di gravi perdite è il motivo per cui le azioni hanno storicamente fornito rendimenti più elevati rispetto alle obbligazioni sicure: in media, gli investitori sono altamente avversi al rischio. Per invogliarli a correre i rischi dell’investimento in azioni, le azioni devono essere valutate in modo da fornire rendimenti attesi elevati. E non è una questione se i rischi si presenteranno. Le uniche domande (a cui nessuno ha le risposte) sono quando si presenteranno i rischi, quanto saranno bruschi i cali e quando finiranno.

L’anatomia di una “crisi”

Alcuni mercati ribassisti sono causati da eventi specifici, come ciò che è accaduto durante la crisi petrolifera del 1973, l’11 settembre 2001 e la crisi COVID. Questi sono eventi casuali che non possono essere previsti. Tuttavia, altri seguono uno schema abbastanza coerente. Quando i tempi economici sono buoni, gli investitori diventano più disposti ad assumersi dei rischi. I prezzi iniziano a salire. Più a lungo i tempi restano buoni, più gli investitori diventano fiduciosi e più rischi sono disposti a correre.

Alla fine, le azioni potrebbero persino essere valutate in maniera “perfetta “. Alla fine, i rischi si presenteranno sempre. Compaiono perdite, il credito si restringe, le richieste di margini devono essere soddisfatte e ne consegue una fuga delle azioni. Potremmo dire che è stato raggiunto “un punto di svolta”. I prezzi non solo scendono, spesso crollano; si sviluppa un circolo vizioso quando la vendita genera più vendite. Alcuni investitori sono costretti a vendere per soddisfare le richieste di margine. Altri semplicemente si fanno prendere dal panico perché il dolore delle perdite supera la loro tolleranza per quel dolore.

Quando si presentano i rischi

È importante notare che durante i mercati ribassisti la maggior parte delle attività rischiose ha una forte tendenza a diventare altamente correlata. Pertanto, mentre la diversificazione globale tra classi di attività azionarie con bassa correlazione è la strategia prudente perché riduce il rischio a lungo termine, durante le crisi questo vantaggio “prende una vacanza”. L’unico rifugio sicuro durante questi periodi sono gli investimenti a reddito fisso della massima qualità (ad esempio, titoli di stato).

Anche le attività a reddito fisso più rischiose come le obbligazioni spazzatura e le obbligazioni dei mercati emergenti soffrono di voli verso la qualità e la liquidità. Questo è il motivo per cui la strategia prudente consiste nell’assicurarsi che il proprio portafoglio contenga una quantità sufficiente di obbligazioni sicure per ridurre il rischio del portafoglio complessivo a un livello accettabile, vincendo la battaglia prima dell’inizio della guerra.

È anche importante notare che i rischi degli hedge fund, che presumibilmente offrono il vantaggio di una bassa correlazione, tendono ad aumentare durante le crisi. Il motivo è che molti hedge fund tentano di ottenere rendimenti elevati investendo in attività rischiose e illiquide. Quindi, proprio quando hai bisogno che forniscano la loro cosiddetta copertura, il rischio appare. Questo è esattamente quello che è successo nell’estate del 1998, con un bis nell’estate del 2007. È solo uno dei tanti motivi per cui gli investitori dovrebbero evitare gli hedge fund. (Ce ne sono molti altri, inclusa la loro incapacità di mantenere la loro “promessa” di maggiori rendimenti aggiustati per il rischio.)

Queste crisi mostrano anche perché gli investitori dovrebbero evitare strategie che impiegano un effetto leva significativo su asset ad alta volatilità come le azioni. La leva funziona bene fino a quando non si manifesta il rischio. Quindi l’uso della leva finanziaria porta spesso all’incapacità di aspettare un mercato ribassista perché le richieste di margine devono essere soddisfatte. La leva finanziaria è stata il fattore che ha portato alla fine di molte strategie di investimento.

L’esempio perfetto è GameStop. Coloro che sono andati short su GameStop (NYSE: GME ) hanno ricevuto una bella lezione.

Cronometrare il mercato

Cercare di indovinare il market timing giusto è impossibile. Ad esempio, nel suo libro The Portable MBA in Investment , Peter Bernstein ha citato uno studio su 100 grandi fondi pensione e la loro esperienza con il market timing che ha rilevato che mentre tutti si erano impegnati almeno un po ad indovinare il di market timing, nessuno di essi ha migliorato il suo tasso di rendimento.

Diamo un’occhiata ad alcune prove sul motivo per cui cercare di indovinare il timing di mercato è sconveniente e si ottengono risultati così scadenti. Tieni presente che quando cerchi di indovinare dove andrà il mercato, devi avere ragione non solo una, ma due volte. Devi vendere al momento giusto e devi anche acquistare al momento giusto. Abbiamo visto prima che dei 380 trimestri dal 1926 al 2020, ce ne sono stati 33 in cui le perdite superavano il 10%. Di questi 33 trimestri, 21 sono stati seguiti da trimestri in cui l’indice S&P 500 è cresciuto di almeno il 5%.

Ci sono stati anche 12 trimestri quando è aumentato almeno del 10%, cinque quando è aumentato almeno del 20%, tre quando è aumentato almeno del 30% e due quando è aumentato almeno dell’80%. Sì, l’80 percento. Pertanto, dopo i trimestri in cui il mercato è sceso di almeno il 10 percento, il trimestre successivo è aumentato di almeno il 5 percento quasi i due terzi delle volte. Ci sono stati anche altri tre trimestri in cui il mercato è cresciuto, anche se inferiore al 5%. Pertanto, oltre il 70% delle volte dopo aver sperimentato un quarto di forte calo, il mercato è effettivamente aumentato. Prove come questa è il motivo per cui il leggendario investitore Peter Lynch ha dichiarato :

“Molti più soldi sono stati persi dagli investitori che si preparano per le correzioni, o che cercano di anticipare le correzioni, di quanto ne sia andato perduto nelle correzioni stesse”.

E il periodo di tempo preferito di Warren Buffett per detenere un’azione è per sempre.

Se i mercati ribassisti non possono essere anticipati, qual è una strategia prudente?

Il gioco del vincitore

Napoleone, forse il più grande generale della storia, ha dichiarato: “La maggior parte delle battaglie sono vinte o perse [nella fase di preparazione] molto prima che venga sparato il primo colpo”. Per gli investitori, la battaglia si vince anche in fase di pianificazione. Gli investitori di successo sanno sia che i mercati ribassisti si verificheranno e che non possono essere previsti con un alto grado di precisione. Pertanto, inseriscono i mercati ribassisti nei loro piani. Cominciano determinando la loro capacità, volontà e necessità di correre dei rischi. Si assicurano che la loro asset allocation non li induca a correre così tanti rischi che quando inevitabilmente si presenta un mercato ribassista, potrebbero vendere in preda al panico. Si assicurano inoltre di non correre così tanti rischi da perdere il sonno quando le emozioni causate dai mercati ribassisti sono elevate.

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